PIB 3T10 EEUU: importan los detalles

Dave Rosenberg

U.S. REAL FINAL SALES 60 BASIS POINTS SHY OF DOUBLE-DIPPING

The major problem in the third quarter report was the split between inventories and real final sales. Nonfarm business inventories soared to a $115.5 billion at an annual rate from the already strong $68.8 billion build in the second quarter -- this alone contributed 70% to the headline growth rate last quarter. If we do get a slowdown in inventory investment in Q4, as we anticipate, it would really not take much to get GDP into negative terrain. We estimate that if the change in inventories slowed to about $94.0 billion in Q4 (about $22 billion below Q3 levels), GDP would contract fractionally. In other words, it won't take much for GDP to slip into negative terrain.

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Función de reacción a corto plazo del QE

¿Qué podemos esperar del quantitative easing para la renta variable? El objetivo primario de este perfil de política monetaria apunta a un anclaje de tipos nominales, pivotando sobre una caída de TIR real (entorno favorable para apoyar un nuevo ciclo de crédito y canalizar flujos hacia activos de riesgo) y una recuperación de las expectativas de inflación (pero sin llegar a preocupar a los inversores por una excesiva presión sobre precios a medio plazo). Una combinación que está desplazando valoración relativa a la renta variable, que sigue cara en términos absolutos pero en una mejor posición relativa frente a los bonos en un horizonte de largo plazo (+5 años). Los detalles:

Bernanke en la trampa de la liquidez

Interesante carta semanal de John Hussman sobre la trampa de la liquidez y la política de la Reserva Federal.

Empieza con esta cita:

"There is the possibility... that after the rate of interest has fallen to a certain level, liquidity preference is virtually absolute in the sense that almost everyone prefers cash to holding a debt at so low a rate of interest. In this event, the monetary authority would have lost effective control."

John Maynard Keynes, The General Theory

La carta de Hussman, en el enlace

Análisis del ratio de revisiones de beneficios

En el detalle del IBEX 35 (gráfico inferior), que está con un ratio de revisión de 0,8, nos encontramos con 21 compañías que están sufriendo un mayor número de downgrades que upgrades en proyección de BPA. En el gráfico inferior cruzamos el ratio de revisión (r.r.) de cada valor con el PER +12m.  Claves:

• Cuadrante riesgo (PER>15x; r.r.<1): Ferrovial, Iberdrola Renovables, Acciona y Gamesa.
• Cuadrante oportunidad (PER<12x; r.r.>1): REE, Endesa, Mapfre, Santander, Acerinox y Telefónica

Jeremy Grantham, excepcional (como siempre) quaterly letter

El informe completo, aquí

POMO, a case study

Desde The Pragmatic Capitalism...

" (...) I’ll be honest with the reader.  When I ran this data I was really hoping that I would find evidence showing that the POMO’s have no impact on market direction.  The conclusion is unsettling for obvious reasons.  And while this might be nothing more than a case of datamining the evidence is convincing that the Federal Reserve is helping to boost equity prices without creating an equally positive change in SUSTAINABLE economic growth.  I’m not a conspiracy theorist, but when I’ve got the Manager of the System Open Market Account for the Federal Open Market Committee telling me that he wants to keep “prices higher than they otherwise would be” combined with this evidence it makes it very hard to believe that the Fed isn’t attempting to outdo Bernie Madoff".

La lectura completa en el enlace

Correlación bolsa/bonos: +84%(!) nuevo récord...

AFI semanal RV: ¿win-win?

El sentimiento inversor “win-win” se está enquistando en el mercado bursátil. La complacencia se extiende bajo el argumento exclusivo de “más laxitud monetaria”. Un argumento tan válido como especulativo.

¿Desaceleración o contracción?

La evolución de los precios inmobiliarios marcará el nivel de desaceleración económica en este segundo semestre: ¿doble recesión o simple desaceleración? Algunos monitores y datos de alta frecuencia (semanales) a vigilar:

J. Hussman: "No Margin of Safety, No Room for Error "

The global financial system continues to be unsound in the same way that a Ponzi scheme is unsound: there are not enough cash flows to ultimately service the face value of all the existing obligations over time. A Ponzi scheme may very well be liquid, as long as few people ask for their money back at any given time. But solvency is a different matter - relating to the ability of the assets to satisfy the liabilities.

John P. Hussman, Ph.D

Mucho más en el enlace

¿Oro a 10.000?

Un inversor en oro exitoso recientemente me explicó que los precios de las acciones perdieron vigor durante más de una década antes de que el índice Dow Jones atravesara la marca de 1.000 a principios de los años 1980. Desde entonces, el índice ha trepado por encima de 10.000. Ahora que el oro atravesó la barrera mágica de los 1.000 dólares, ¿por qué no puede aumentar diez veces más también?

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Kenneth Rogoff es profesor de Economía y Política Pública en la Universidad de Harvard, y fue economista jefe en el FMI

El mejor mes en décadas para elevar al 0% la rentabilidad de los últimos 12 meses

Después del peor mes de agosto en años, cerramos el mejor mes de septiembre en décadas para acabar donde estábamos en octubre de 2009: doce meses en los que la renta variable ha ofrecido un 0%.

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THE MARKET IS OUT ON A LIMB

We end with a word about momentum.  This month was the best September for the market since 1939, when the Dow was up 11.1%.  Yet, the market dropped 30% by June 1940 and 41% by April 1942.  The September 1939 top was not reached again until June 1949, almost ten years later.  The market was also up 9.7% in March 2000, before dropping more than 50% over the next 2 ½ years.  Momentum can, and sometimes does turn on a dime, particularly when not supported by fundamentals.

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