La desaceleración en las cifras de ventas y beneficio neto en el agregado del S&P 500, junto con unos márgenes empresariales en máximos del ciclo, sitúan al apalancamiento como punto de apoyo para llevar al ROE por encima del 16% en los próximos meses. Un escenario más favorable para los accionistas que para los bonistas. Con un ratio de deuda neta sobre EBITDA en 0,9 veces y la fuerte demanda
de emisiones corporativas, especialmente de grado especulativo,
el punto de partida es óptimo para empezar a subir el grado de
apalancamiento en los balances empresariales. Sobre todo en
aquellas economías menos dependientes del canal bancario
(EEUU) y que están encontrando importantes bolsas de liquidez
en el mercado primario para colocar emisiones.
Analizamos los seis últimos ciclos de crédito desde 1975.
Los resultados recogen que, en media, desde el máximo de
diferenciales en crédito hasta el mínimo la caída es de 259
puntos básicos, y que se tarda 39 meses en recorrer ese camino
desde máximos hasta mínimos. Parámetros en los que encaja el último movimiento de máximos
a mínimos en el mercado de crédito (octubre 2008 >> abril 2011)
con un estrechamiento de 333pb en 30 meses.
En la nueva fase del reloj del asset allocation es compatible
una subida de diferenciales de 60-100 puntos básicos con
revalorizaciones en bolsa del orden del 15%. Finalizada, en nuestra opinión, la etapa de recuperación
generalizada de cotizaciones (en crédito y bolsa), en los
próximos meses nos decantamos por un perfil como el del
gráfico inferior derecho, donde resumimos el comportamiento
medio de los dos mercados una vez alcanzado el suelo en
diferenciales de crédito. El detalle de cada ciclo, mes a mes, lo
presentamos en la parte final del informe diario.
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