Negative net worth: estos niveles solo se han visto una vez en la historia

Positive net worth: poco dinero "de prestado" y mucho cash en las cuentas de brokerage que tienen los inversores (años 2003 y 2009).

Negative net worth: mucho dinero "de prestado" y poco cash (2000, 2007, 2011 y ahora).

En el gráfico se observa que actualmente (cierre marzo 2013) los inversores están en negative net worth, y en un nivel tan solo superado por la burbuja tecnológica.

Este tipo de análisis están lejos de ser herramientas útiles para el market timing (puntos dentro de una fase del ciclo), pero son muy válidas para identificar en qué fase del ciclo bursátil nos encontramos. 

Habrá que analizar otras áreas de mercado que nos den las primeras señales del fin de la fase actual (formación de techo). Y esa área de mercado podría ser el crédito high yield. Todavía sólido, pero atentos a la mínima señal de repunte en ciclo de defaults.

Fuente: dshort.com

Cree en ti mismo, escucha a unos pocos. Habla Ed, te escucho

Uno de  los mejores informes sobre valoración y análisis de los ciclos bursátiles, entre otras cosas, los tenéis en Crestmont Research. Este gráfico y las últimas líneas salen de su informe periódico: The P/E Report: Quarterly Review Of The Price/Earnings Ratio. 

Una lectura realmente recomendable, un análisis claro y que ayuda a filtrar ruido e identificar la posición en el ciclo en la que se encuentra el mercado. 

Una de mis citas favoritas la leí hace no mucho: "cree en ti mismo, escucha a unos pocos". Ed Easterling, el fundador de Crestmont Research, es uno de los pocos a los que escucho. El informe es una auténtica maravilla para el análisis.

"P/E based upon reported earnings is near 18; it remains distorted below the normalized P/E due to currently high profit margins. Yet even though “reported” P/E is lower than “normalized” P/E, reported P/E itself is relatively high. The trend in earnings should be watched closely and investors should remain cognizant of the risks confronting an increasingly vulnerable market"

Ed Easterling 

Cuando veas un toro en la portada...

Buena lectura, como siempre, la carta semanal de Hussman. Además de este didáctico gráfico, está repleto de interesantes análisis y observaciones.

"Rule o’ Thumb: When the cover of a major financial magazine features a cartoon of a bull leaping through the air on a pogo stick, it’s probably about time to cash in the chips"  

El mercado se empieza a preocupar por los datos macro. El primero, las materias primas. ¿La renta variable después?

El componente ligado a ciclo económico vuelve a ejercer presión sobre las áreas de mercado de mayor riesgo (renta variable y crédito HY). Es la primera vez desde el pasado mes de octubre (gráfico inferior) que detectamos una aportación mensual del factor ligado a ciclo económico a la prima de riesgo implícita en la renta variable europea.

En los primeros tres meses del ejercicio hemos pasado por tres estados muy diferentes: 

1. En enero, recuperación generalizada de cotizaciones apoyada por un desplome del precio del riesgo (tanto el componente sistémico como cíclico). 
2. En febrero, la ampliación de diferenciales en el mercado de crédito (especialmente en el sector financiero) empezaba a alertar de la formación de un foco de inestabilidad sistémico en Italia (elecciones) y Chipre (rescate). 
3. En el último mes, la novedad está en ese componente ligado a ciclo económico, que está empezando a pesar en la formación de precios y que, en nuestra opinión, seguirá ganando importancia a medida que avanzamos hacia la parte central del ejercicio.

Los datos de China en 1T13 (PIB: +7,7% interanual) se sitúan en la parte baja de las estimaciones, confirmando que el crecimiento perderá velocidad mientras se desplaza peso hacia la demanda interna en la composición del PIB. En EEUU, los primeros indicadores de abril (hoy NAHB y NY Fed) siguen recogiendo una preocupante desaceleración de la actividad. Y cuando analizamos el índice agregado de sorpresas económicas de los principales países (G10) observamos una lectura negativa que alerta de una pérdida de pulso muy similar a la de los primeros meses de 2011 y 2012. La publicación posterior de los datos de PIB confirmó la desaceleración que sugerían los indicadores adelantados de actividad.

El cobre y el precio del crudo acumulan una caída superior al 15% desde los máximos de 2013, confirmando las dudas sobre la posición en el ciclo de las principales economías. En la renta variable podríamos estar ante la apertura de una ventana de fuerte inestabilidad, en la medida en que la batería de indicadores económicos siga poniendo en duda la recuperación de ciclo que la renta variable sitúa ya para 2T13. Más estabilidad cabría esperar del mercado de bonos, que podría beneficiarse de la salida de flujos de renta variable si se confirma la recuperación del riesgo cíclico en los próximos meses. 

Mensajes contradictorios de la bolsa y los bonos

En la agenda de indicadores, la poca información con la que hemos contado esta semana sigue recogiendo un deterioro de la actividad en 1T13. A destacar de nuevo la batería de indicadores en EEUU, con una inesperada caída de las ventas minoristas en marzo y de la confianza del consumidor. Las ventas minoristas nos dejan la mayor contracción mensual (-0,6%) desde mediados de 2012. Eliminando el efecto de los precios y los componentes más volátiles, las ventas también caen aunque en menor magnitud (-0,2%)

Con todo, la demanda por activos financieros de EEUU ha llevado al S&P 500 a marcar un nuevo máximo histórico esta semana, coexistiendo con un precio de la deuda a largo plazo también cerca de máximos históricos (mínimos en TIR). Mensajes contradictorios desde el mercado de acciones y el de bonos si los analizamos desde una perspectiva clásica de descuento de expectativas y que debemos completar con el análisis de los balances de los bancos centrales. El del Banco de Japón podría llegar a ser un 60% del PIB japonés y el de la Reserva Federal más de un 25% del PIB. 

Una decidida apuesta de estos dos bancos centrales por medidas heterodoxas para salir de la deflación y recuperar pulso económico que, de momento, está teniendo reflejo en una incipiente inflación de activos. La demanda está llevando a máximos a las cotizaciones bursátiles y el precio de la deuda. ¿En qué mercado empezará a presionar primero la oferta? En estos entornos, mejor estar cerca de la puerta de salida.

Pistas para saber si el rebote (o corrección) del IBEX 35 va en serio: miremos al mercado de bonos

El IBEX 35 recupera más de 250 puntos en la sesión, liderando los avances en los mercados de acciones europeos. Además confirma como soporte la importante referencia de la guía de 200 sesiones (en 7.800 puntos) donde ha encontrado apoyo para el rebote.
El mercado de bonos no estaba confirmando el desplome del índice. Desde los máximos relativos del 13 de marzo, el IBEX 35 llegó a acumular una caída superior al 9%, elevando en 50 puntos básicos la prima de riesgo frente al DAX (de 450 a 500pb, gráfico inferior). 

Tensionamiento que contrasta con lo que observamos en el mercado de deuda, con la TIR a 10 años en mínimos desde 2010 (4,6%) y un diferencial frente a la deuda alemana que ha pasado de 360pb a 330pb. Finalmente la convergencia entre ambas primas de riesgo se ha producido por el lado positivo, con una recuperación de precio de la renta variable española y la consecuente caída de prima de riesgo, en línea con la dirección marcada por el mercado de deuda.

El camino hacia los 9.200 puntos de nuestro objetivo IBEX 35 pasa, en primer lugar, por la curva de deuda española y, en segundo lugar, por el ciclo de beneficios. Para alcanzar ese objetivo, en nuestra opinión, el diferencial entre la deuda a 10 años de España y Alemania debería estabilizarse en el rango 280-300pb a finales de ejercicio. La ruptura de soportes en TIR española podría facilitar ese objetivo.

Respecto al ciclo de beneficios, en los últimos meses observamos un desplazamiento generalizado, con la excepción de India y Portugal, desde la fase de contracción a la de recuperación. Tan solo las cotizadas del Nikkei apuntan a una fase expansiva del ciclo de beneficios. Cuadrante que esperamos alcance el IBEX 35 en la segunda parte del ejercicio.

El escenario de riesgo pasa por (i) ampliación de diferenciales en deuda por encima de 500pb y (ii) recaída del ciclo de beneficios al cuadrante de contracción. Una combinación que, según nuestras estimaciones, situarían al IBEX 35 en 5.900 pts.

De ciclo a yoyó

De nuevo en contracción. La recaída generalizada de los indicadores adelantados de actividad en el Área euro sitúa al reloj del CCI en el cuadrante de contracción, poniendo fin a cuatro meses consecutivos de señales de recuperación y, de nuevo, bordeando el necesario cuadrante de expansión.
Y es que en los últimos 15 meses los indicadores adelantados ha recogido un acortamiento de las cuatro fases de ciclo, alternando únicamente entre dos estados: contracción y recuperación.
Los diferentes episodios de la crisis del Euro son los principales causantes de este acortamiento de ciclo empresarial. Y el penúltimo episodio de esta crisis pasa por Chipre e Italia. Las decisiones de consumo e inversión podrían retrasarse hasta que se cierren estos dos frentes de riesgo.

Composite Confidence Index en el Área euro: el reloj del ciclo económico

Primera toma de contacto con el lado largo del mercado (ClimaBolsa)

Después de dos meses de alerta bajista el Barómetro de ClimaBolsa (BCB) empieza a dar señales neutrales, compatible con el cierre de posiciones cortas en sus carteras recomendadas y una primera (insisto en lo de primera) toma de contacto con el lado largo del mercado. El BCB está lejos de recoger un entorno compatible con una posición 100% a renta variable, pero la configuración actual encaja con una exposición larga en el rango del 15-20%.

El informe completo, aquí.