Refkexiones de Hussman. La próxima semana volvemos.

“The most useful part of Dow Theory, and the part that must never be forgotten

for even a day, is the fact that no price movement is worthy of consideration unless the movement is confirmed by both averages. Many who claim an understanding of the Theory consider only the movements of the Industrial stock average if they happen to be trading in industrials. Some even chart only the one average and profess to be able to interpret the movements correctly. It is true that there are times when such conclusions seem justified, but over any extended period such procedure inevitably results in disaster… When the Averages disagree, it’s usually a sign of distribution.”

45% en RV EUR; 55% en cash

La cartera AFI timing para RV EUR sigue desplazando peso desde el ETF EuroStoxx (SX5E) a cash. Para la segunda semana de agosto, la cartera recomienda un peso del 45% en ETF SX5E y un 55% en ETF cash. La máxima exposición a bolsa (largo) fue del 80-85% durante las últimas semanas de mayo y el mes de junio, cuando las cinco variables del AFI timing estaban en zona de comprar. Hoy, obtenemos señales mixtas, con dos alertas de compra, dos neutrales y una de venta.

Los inputs del AFI timing. Las señales neutrales vienen del análisis del sentimiento de mercado que obtenemos a partir del VIX y las encuestas entre inversores de Sentix. La alerta de venta la está dando el earning yield - bond yield (EYBY) que adaptamos para la gestión táctica de carteras. Así, los cerca de 30pb que ha repuntado la zona larga de la curva ALE en las últimas semanas ha drenado valoración relativa a RV EUR (que a su vez acumula una caída de 150pb en earning yield). Las señales de compra siguen estables en nuestros modelos de valoración compuesta para RV EUR (AFI valuation) y de rentabilidad esperada (AFI potencial).

La cartera acumula una rentabilidad del 4% en 2012 (a cierre de la pasada semana), frente al 2% del ETF del EuroStoxx 50. La volatilidad media en este periodo es del 11% (frente al 24%) del Eurostoxx, maximizando, por tanto, la rentabilidad esperada por unidad de riesgo asumido, sobre todo cuando ampliamos la ventana de performance a los tres últimos años, donde la cartera presenta una rentabilidad del +25% frente al -20% del EuroStoxx.

AFI timing: análisis de 5 variables para calcular los pesos recomendados

(%largo, %corto, %cash)

El ISM de manufacturas: el diablo está en los detalles

Segundo mes con el ISM de manufactutras en zona de contracción (49,8 puntos JUL y 49,7 JUN). A destacar, la evolución de los 65 componentes de la encuesta vinculados a los pedidos del sector exportador, que se sitúan en 46,5, más de 12 puntos por debajo de los niveles de hace tres meses. Una confirmación 55 de la débil batería de indicadores que estamos conociendo para 3T12 y que apuntan a una desaceleración, con epicentro en la crisis del Área euro, que se extiende a Asia y EEUU. En el gráfico mostramos la evolución del S&P 500 y del componente del ISM 40 de pedidos para la exportación. Cuando este último se sitúa en zona de contracción (por debajo de 50), las caídas medias del S&P 500 en los tres meses siguientes superan el 10%.