45% en RV EUR; 55% en cash

La cartera AFI timing para RV EUR sigue desplazando peso desde el ETF EuroStoxx (SX5E) a cash. Para la segunda semana de agosto, la cartera recomienda un peso del 45% en ETF SX5E y un 55% en ETF cash. La máxima exposición a bolsa (largo) fue del 80-85% durante las últimas semanas de mayo y el mes de junio, cuando las cinco variables del AFI timing estaban en zona de comprar. Hoy, obtenemos señales mixtas, con dos alertas de compra, dos neutrales y una de venta.

Los inputs del AFI timing. Las señales neutrales vienen del análisis del sentimiento de mercado que obtenemos a partir del VIX y las encuestas entre inversores de Sentix. La alerta de venta la está dando el earning yield - bond yield (EYBY) que adaptamos para la gestión táctica de carteras. Así, los cerca de 30pb que ha repuntado la zona larga de la curva ALE en las últimas semanas ha drenado valoración relativa a RV EUR (que a su vez acumula una caída de 150pb en earning yield). Las señales de compra siguen estables en nuestros modelos de valoración compuesta para RV EUR (AFI valuation) y de rentabilidad esperada (AFI potencial).

La cartera acumula una rentabilidad del 4% en 2012 (a cierre de la pasada semana), frente al 2% del ETF del EuroStoxx 50. La volatilidad media en este periodo es del 11% (frente al 24%) del Eurostoxx, maximizando, por tanto, la rentabilidad esperada por unidad de riesgo asumido, sobre todo cuando ampliamos la ventana de performance a los tres últimos años, donde la cartera presenta una rentabilidad del +25% frente al -20% del EuroStoxx.

AFI timing: análisis de 5 variables para calcular los pesos recomendados

(%largo, %corto, %cash)

El ISM de manufacturas: el diablo está en los detalles

Segundo mes con el ISM de manufactutras en zona de contracción (49,8 puntos JUL y 49,7 JUN). A destacar, la evolución de los 65 componentes de la encuesta vinculados a los pedidos del sector exportador, que se sitúan en 46,5, más de 12 puntos por debajo de los niveles de hace tres meses. Una confirmación 55 de la débil batería de indicadores que estamos conociendo para 3T12 y que apuntan a una desaceleración, con epicentro en la crisis del Área euro, que se extiende a Asia y EEUU. En el gráfico mostramos la evolución del S&P 500 y del componente del ISM 40 de pedidos para la exportación. Cuando este último se sitúa en zona de contracción (por debajo de 50), las caídas medias del S&P 500 en los tres meses siguientes superan el 10%. 

Los filtros Greenblatt en la Bolsa española

La Bolsa y la política monetaria

Sobre fundamentales, técnicos, círculos y tendencias

"Es la economía, estúpido"

La semana
Empieza el peor comportamiento relativo de RV USD (un QE “descafeinado” desde la Fed). S&P 500 y Dow Jones, con caídas que superan el punto porcentual en la semana, son los peores índices en un escenario de rebote para el MIB italiano y el IBEX 35.

El análisis
Las materias primas y la agenda de indicadores de coyuntura global alertan de un riesgo que no recogen las valoraciones relativas en los mercados de acciones. Los termómetros de ciclo, como el brent o el cobre están acelerando las caídas en las últimas semanas, y los índices de sorpresas económicas profundizan en terreno negativo en los principales bloques económicos. Unas señales de desaceleración global que dejan en una situación vulnerable a los mercados de acciones que están cotizando con un PER ajustado por ciclo de beneficios alejado de la media (gráfico inferior).


Recomendación
Seguimos rebalanceando peso desde RV USA a RV EUR, concretamente RV ESP (el largo IBEX corto SPX de mayo sigue siendo válido para los que prefieran trades relativos).
El objetivo “fundamental” del rebote está en los 7.000 puntos, tal como analizamos en las últimas semanas al ajustar la prima de riesgo que soportaba nuestro mercado. Técnicamente, una ruptura de esta zona abriría la puerta a un desarrollo de HCH invertido con objetivo en 8.000 puntos.
Más allá de rebotes contratendencia, que se pueden aprovechar con operaciones de trading a muy corto plazo, mantenemos inalterado nuestro análisis de posición en el ciclo de los mercados de acciones: formación de suelo en los próximos meses, con caídas adicionales del 15-25% lideradas por los mercados que cotizan con prima respecto al ciclo de beneficios (USA, DAX) y mejor comportamiento relativo de IBEX.

Radiografía de los hogares: vivienda, activos financieros, otros

Desde The Big Picture:

With all eyes on Greece, Carmel sees Spain as “worse than the market anticipates.” He points out these 5 bullet points as to why Spain’s RE market has much further to fall:

1. Spain’s national debt is 50% greater than the headline numbers Spain’s debt-to-GDP balloons from 60% to 90% of GDP with regional and other debts.
2. Spain’s housing prices will fall by an additional 35% Spain built one house for every additional person added to the population during the past two decades; the fall will decrease GDP by ~2% each of the next two years.
3. Spain has “zombie” banks with massive loans to developers and to homeowners
Banks have not begun to realize losses and are vastly undercapitalized.
4. Spain’s economy has not stabilized and will continue to deteriorate Spain has the highest unemployment in the developed world, one of the highest overall debt loads, and the most uncompetitive labor market in Europe.
5. The EU will not have the firepower or political will to bail out Spain Rescue fund headline numbers are misleading and count capital that is not yet committed.

La oportunidad para una posición larga estructural en RV EUR (secular bull market) está en las próximas semanas/meses

La semana
Estabilización en la renta variable mundial, con el IBEX liderando las ganancias semanales (+3,6%). A destacar de nuevo el peor comportamiento relativo de RV USD (Nasdaq -0,8%) que sigue sin encontrar apoyo en los indicadores de coyuntura y los índices están a la espera del FOMC de la próxima semana (¿más QE?) En Europa, en la antesala de las elecciones griegas (domingo), la renta variable española lidera las subidas apoyadas por el programa de rescate al sector bancario (transferencia de riesgo hacia la deuda pública, que ha marcado nuevos máximos esta semana)
El análisis
Objetivo del rebote en IBEX, con el permiso de Grecia y la capacidad de respuesta institucional, en 7.100 puntos. El anuncio del rescate al sector financiero el pasado fin de semana ha facilitado una caída de 100 puntos básicos en la prima de riesgo del IBEX (con “cargo” a la deuda pública, donde el diferencial frente Alemania ha seguido ampliándose). A la espera de conocer más detalles del programa de asistencia al sector (coste, plazos, condicionalidades y subordinación) vemos razonable que la prima de riesgo que soporta el IBEX se comprima hasta niveles del 6%, que combinado con un ciclo de beneficios creciendo al 2%-3% en media anual acumulada (3 próximos años) situaría en 7.100 puntos el objetivo del IBEX 35.
Una mala gestión de una eventual salida de Grecia del Área euro podría llevar al índice a los 4.900 puntos, que es el resultado de una recesión global (ciclo de beneficios al -1% en media anual) y un riesgo sistémico que elevaría la prima de riesgo al 8,5%.
Recomendación
La oportunidad para una posición larga estructural en RV EUR (secular bull market) está en las próximas semanas/meses. Dos potenciales catalizadores: (1) desplome de los mercados de acciones que lleven a las valoraciones a niveles que históricamente han supuesto el inicio de un mercado alcista de largo plazo y/o (2) respuesta contundente desde el frente institucional que facilite una formación de precios menos estresada. 

¿A las puertas del clásico sell off?

La alternativa bajista: potencial de caída de hasta un 50% en los próximos tres meses