Alternativas para un mercado lateral

QE2 - Apres Moi, le Deluge

The problem for the financial markets here, in my view, is that the benefits of the speculation are now largely behind us. Our valuation models do assume that long-term growth in GDP and earnings will persist at the same roughly 6.3% peak-to-peak growth rate across economic cycles that has characterized the earnings channel for nearly a century. Yet given the level of stock valuations to normalized earnings - which better reflect the long-term stream of cash flows that investors can expect to receive - our present 10-year total return estimate for the S&P 500 is only about 3.4% annually (and to Mish, yes, the historical skew to these returns easily includes zero in the confidence interval).

None of this rules out further positive market returns over shorter periods, and we remain willing to accept moderate periodic exposures even here, provided that we can clear some component of the overvalued, overbought, overbullish, rising-yields syndrome we presently observe. But as Charles Dow said a century ago, "to understand values is to understand the meaning of the market." Occasional prospects for moderate exposure notwithstanding, I continue to view the long-term prospects for equities as weak. This is largely because we continue to rely on band-aids and overwhelming policy interventions to keep interest rates low and market valuations elevated, in preference to lower valuations (and commensurately higher interest rates and prospective equity returns) which would offer proper incentives to save and allocate capital for productive long-term uses.

Más, en la carta semanal de Hussman

Posicionamiento AFI en mercados financieros

Cuantitativo IBEX 35: sube peso en Bankinter

L. Garicano: última oportunidad para adelantarse a los acontecimientos en el sector financiero

Desde el fantástico blog Nada es Gratis (NeG):

¿Cuál es la alternativa? Las entidades con problemas (bien identificadas por los números del 10 de Marzo del Banco de España) tienen 15 días a partir del 10 de marzo para presentar sus planes de recapitalización; luego el Banco de España tiene dos semanas desde la presentación de los planes para aprobarlos. Estos plazos son una oportunidad, quizás la última, para adelantarse a una posible crisis. El regulador debe aprovecharla para forzar a las entidades a ser realistas, a cambiar y profesionalizar el gobierno corporativo; a simplificar drásticamente la incomprensible estructura de gobierno de los SIPs; a tomarse en serio la búsqueda de inversores extranjeros (¿de verdad alguien se cree que los ejecutivos de las Cajas tienen interés en buscar un socio extranjero serio, un HSBC o BNP capaz de cambiar radicalmente la forma de hacer las cosas?).

Más allá de las medidas de gobierno corporativo, es crucial que el regulador y el gobierno se planteen cuanto antes, en esta ventana, las únicas dos medidas que pueden ayudar a recapitalizar estas entidades:

1) para las entidades sanas, instituir un “esquema de protección” para las entidades a la holandesa, que garantice al comprador que más allá de ciertas pérdidas no será responsable del resto (ver aquí, en la S.3, como hacerlo).

2) para las entidades inviables, que si, las hay, hay que intervenirlas, cerrarlas, y dejar que los que las prestaron el dinero imprudentemente sufran las consecuencias. (Llevamos diciendo esto ya años desde NeG, y nos llaman siempre locos; pero sigue siendo tan inevitable como el primer día).

La historia de la crisis es la historia de un país que responde, si, a los acontecimientos, y termina haciendo lo correcto cuando todas las demás alternativas se muestran imposible, siempre tarde. Sería bueno, por una vez, adelantarse a ellos.


El artículo, en el enlace

El camino hacia la formación de un suelo desde el techo: se ha avanzado mucho, pero está incompleto

La Unión Europea quiere tapar el sol con un dedo

Daniel Gros en Project Syndicate

¿Está más cerca la crisis del euro de llegar a una solución? Los líderes europeos han prometido elaborar para finales de este mes un paquete exhaustivo no solo para acabar con la crisis sino también para preservar la estabilidad del euro. Desafortunadamente, es poco probable que tengan éxito, porque la mayor parte de los elementos que se han dado a conocer hasta ahora abordan los síntomas de la crisis, no sus causas subyacentes.

El BCE, la curva y la bolsa

El mes comienza con un nuevo frente para los mercados de acciones: el giro de política monetaria por parte del BCE. El ajuste en el grueso de variables financieras, destacando el tensionamiento a lo largo de toda la curva monetaria y zona corta de la curva alemana, ha frenado a los índices bursátiles, destacando el peor comportamiento relativo del IBEX 35 (-2,5% vs -0,6% EuroStoxx).

La pendiente de la curva de deuda alemana está hoy 50pb por debajo del nivel de hace un año, ¿implicaciones sobre el ciclo bursátil? El cambio definitivo de discurso por parte del BCE confirma la entrada en una nueva fase del ciclo en diferentes variables financieras. A destacar:

1. Aplanamiento en las curvas de deuda core (2-10 años ALE).
2. Pérdida de correlación positiva entre los movimientos de los tipo de interés a largo plazo y los mercados de acciones.

Los primeros aplanamientos en las curvas de tipos de interés suponen la entrada de los mercados de acciones en una nueva fase: la última dentro del ciclo alcista. El efecto negativo en valoración relativa de una subida de rentabilidades en los mercados de deuda sobre la bolsa es compensado en esta última fase del ciclo alcista por (i) una agenda de indicadores en zona expansiva, (ii) revisiones al alza en estimaciones de beneficios y (iii) sentimiento de mercado posicionado hacia activos de riesgo. Una última fase alcista que daría señales de agotamiento cuando la correlación bolsa vs bonos se acerque a niveles del 0% (hoy en el +40%). En ese entorno de correlaciones, los tres factores que hemos apuntado dejan de compensar el efecto negativo de la subida de rentabilidades.

Con todo, nuestro posicionamiento pasa por:

• Atendiendo a las lecturas de nuestras herramientas de timing, la corrección se extiende en las próximas semanas.
• Una corrección que sentaría las bases para la última fase del ciclo alcista que comenzó en marzo de 2009. En esta fase, atención a los niveles de correlación bolsa vs bonos. Una caída de la correlación por debajo del 0% podría suponer el final de esta última fase del mercado alcista.

Radiografía del ciclo bursátil

Buscando señales de techo en mercado de acciones

La pérdida de correlación OIL vs COBRE y OIL vs Bolsa puede ser una...
Más, en el enlace