Cuadro de mando del mercado y carteras recomendadas para diciembre

Desde ClimaBolsa
Aquí, el informe completo

Las claves

1. Cuadro de mando:
1. Mapa de variables: apenas cambios en el último mes. Lo más destacado el desplazamiento de CB EYBY que entra en zona de compra, y ya son tres las variables en esta zona (ver cuadro de mando). Por otra parte, las variables de análisis relacionadas con el sentimiento de mercado (VIX y Sentix) se mantienen sin cambios en zona neutral y vender respectivamente.
2. Lectura del Barómetro CB: sigue subiendo y se aproxima a umbral de alta probabilidad alcista.
2. Gestión de carteras:
1. ALFA (+8%  en 2012): empezamos diciembre 50% largos en EuroStoxx, la exposición más alta desde el pasado mes de julio. El resto en liquidez. En el último mes el retorno de esta cartera fue de un +1,8%.
2. BETA (+13% en 2012): sin cambios en la configuración alcista, caracterizado por la sobreponderación en áreas de mercado como RV o High Yield.  En el último mes la cartera beta se revalorizó un +1,3%.

 

 

Estrategia 2013, #2: las primas de riesgo en España y el rescate

Medidas del "riesgo España". Además del diferencial entre el tipo de interés de la deuda española y alemana a 10 años, la famosa prima de riesgo, hay otra medida de valoración relativa no tan famosa pero que nos aporta información muy  interesante.

La prima de riesgo menos famosa. Es la diferencia entre la rentabilidad que exigen los inversores, no a los bonos, sino a los mercados de acciones de España y Alemania. Para calcular la rentabilidad a largo plazo que ofrecen el IBEX 35 y el DAX vamos a obtener (i) el PER ajustado por ciclo de beneficios (CAPE), poniendo en el denominador la media móvil de beneficios de 10 años, y (ii) le damos la vuelta al CAPE (inversa, 1/CAPE) para calcular el earning yield de cada mercado de acciones, o la rentabilidad a largo plazo que cabría esperar de cada índice atendiendo a las valoraciones actuales que aplican los inversores. Esta prima de riesgo (IBEX 35 – DAX) está actualmente en los 480 puntos básicos. La rentabilidad que los inversores exigen al IBEX es del 10% (a más rentabilidad exigida, precios más bajos) mientras que la que soporta el DAX no llega al 6%. La evolución de las dos primas de riesgo, en deuda y mercados de acciones, han llevado caminos muy parecidos en los últimos años.

Impacto del rescate en las primas y, por tanto, en los precios de los activos. Desde que el BCE anunciara en septiembre la articulación de un nuevo programa de compra de deuda soberana (OMT por sus siglas en inglés), sujeto a una serie de condiciones como la previa solicitud de un programa de asistencia al EFSF/ESM (mecanismos de estabilidad), el mercado ha empezado a valorar la posibilidad de que España se acoja a estos programas, frenando la subida de las primas de riesgo. Hay opiniones que apuntan a que, si se accede al programa del BCE previa solicitud de ayuda al EFSF/ESM, el diferencial de deuda entre las referencias de España y Alemania podría estrecharse hasta los 200 puntos básicos (hoy en 400). Esta caída de tipos de interés de la deuda española debería tener un impacto sobre “la otra” prima de riesgo al (i) facilitar financiación más barata al Tesoro, (ii) abrir nueva ventana de emisiones para el resto de agentes y (iii) facilitar la vuelta del inversor no residente que se va a encontrar con menos volatilidad en los activos financieros españoles. Así, la rentabilidad que se exige al IBEX 35 del 10% podría caer hasta niveles del 9%. Una caída en rentabilidad que se traduce en una subida de precios. Los inversores en bonos y gestores de renta fija están muy familiarizados con conceptos como duración modificada, sensibilidad, o las dos caras de la misma moneda TIR/Precio. La expresión que relaciones variaciones en TIR (rentabilidad exigida) con Precio es la que tenéis en el gráfico. La caída de TIR podría ser de 100 puntos básicos, que multiplicado por la duración modificada del IBEX 35 (la inversión en bolsa no tiene vencimiento explícito como los bonos, pero hay análisis que apuntan a una duración de 15 años la que soportan los mercados de acciones) llegamos a un impacto en precios, o cotización del IBEX 35, del +15%.

Estrategia 2013, #1: tipos nominales bajos ayudan, pero no aseguran

En las próximas entradas fijaremos una serie de mensajes que nos pueden servir de ayuda de cara a definir la estrategia de gestión para 2013. Ahí va el primero: 

TIPOS NOMINALES BAJOS AYUDAN A LA RECUPERACIÓN DE PRECIOS FINANCIEROS, PERO NO ASEGURAN SUBIDAS LINEALES.

Empezamos por recordar la definición de valor razonable, valor fundamental, fair value, etc... de un activo financiero: "valor consistente con la actualización de una corriente de flujos de caja estimados descontados a una tasa razonable". Algunas observaciones para 2013:

• Los flujos de caja (CF en la fórmula): ya sean cupones, dividendos o devolución de principal, la corriente de flujos a proyectar se enfrenta a un entorno macro global en franca desaceleración, con el conjunto del Área euro en recesión y con dudas en el grueso del bloque desarrollado (USA, Japón, UK). 
• La tasa de descuento (r): tiene dos componentes, uno determinado por los bancos centrales (precio del dinero, tipos de interés a largo plazo -anclados por quantitative easing, QE-) y otro determinado por el miedo de los inversores: primas de riesgo. Por lo tanto, r = bancos centrales + miedo. El primer componente va a seguir en zona de mínimos en 2013. Uno de los objetivos que persigue el QE es precisamente este, que la tasa de descuento sea lo suficientemente baja para hacer rentables proyectos de inversión con un presupuesto de riesgo elevado, como es el caso de la inversión en Bolsa (por ejemplo). 
• CF (dudas crecientes) + r (anclado por bancos centrales) = ¿un 2013 con subidas generalizadas en todos los activos por valores de "r" muy bajos? No necesariamente. Las áreas de mercado en las que encontramos valoración atractiva será contenido de otra entrada en este blog. De momento lo que vamos a hacer es echar un vistazo al ejemplo de Japón, que ha gozado de un entorno de tipos nominales en mínimos y eso no ha sido suficiente para asegurar recuperación de precios en activos financieros. Y es que como hemos apuntado anteriormente, un entorno de tipos nominales bajos ayuda pero no asegura. Para ver precios al alza sostenibles en precios financieros también hay que mirar a (i) tipos reales negativos y/o (ii) señales de recuperación de ciclo.

VIX a la de 1... VIX a la de 2...

....¿VIX a la de 3?

Es la tercera vez, desde que los mercados de acciones hicieron suelo en marzo de 2009, que observamos divergencias alcistas en el VIX (índice de volatilidad). 

Son divergencias en datos semanales, el amplio horizonte temporal del que precisan para desarrollar las divergencias hacen que pierdan efectividad para el timing. A cambio, se gana en porcentaje de fiabilidad. 

Las divergencias están en el gráfico, son claras. El VIX lleva unos cuantos meses en el rango del 15-18%, mientras que el MACD ha venido ganando pendiente desenmascarando el fondo alcista que esconde este desplazamiento lateral.

VIX con MACD en gráfico semanal

"El gráfico más importante del mundo"

Observaciones de Russell Napier, estratega de CLSA y uno de los analistas más respetados de las últimas décadas. Ahí va el gráfico y sus comentarios (desde Zerohedge).


"Este es el gráfico más importante del mundo. El crecimiento de las reservas chinas ha determinado todos los eventos clave en los mercados financieros en las últimas dos décadas. Han ayudado ha reducir artificialmente la curva de rendimientos de EE.UU. Ha sido la piedra angular de la crecimiento global, y ahora se acabó. "

La última vez que la tasa de crecimiento de las reservas en China fue inferior al 10% fue a finales de la década de 1990, justo antes del estallido de la burbuja tecnológica mercado de valores y la recesión. La recuperación del ritmo de crecimiento a partir de 2001 fue seguida por el auge económico de la década pasada. La tasa de crecimiento volvió a caer con fuerza en el año 2007, justo antes del inicio de la crisis financiera.

Las reservas de China han venido de un superávit comercial, y las autoridades chinas han utilizado el dinero para comprar bonos del Tesoro estadounidense. La financiación que China suministró a los EE.UU. ayudó a impulsar el crecimiento económico en ese país y el resto del mundo."

Crecimiento interanual de las reservas chinas

GMO: "on the road to zero growth"

Jeremy Grantham & Cia, es decir el fabuloso equipo de GMO, acaban de publicar su Quaterly Letter. Como todas las anteriores, una lectura obligatoria. El informe completo, aquí.

Algunos extractos:

1. The bottom line for U.S. real growth, according to our forecast, is 0.9% a year through 2030, decreasing to 0.4% from 2030 to 2050 (see table on Page 16). This is all done presuming no unexpected disasters, but also no heroics, just normal “muddling through.”
2. GDP measures must be improved so that they begin to measure output of real usefulness or utility. The current mish-mash of costs and of “goods” and “bads” produces poor and even damaging incentives.
   
3. Accurate measurements of growth must eventually include the full costs of running down our natural assets. True income (said Hicks) is meant to allow for sustained productive capacity, which our current measures clearly do not. If they had done so the developed countries might well have been in reverse for the last 20 years.
   
4. Investors should be wary of a Fed whose policy is premised on the idea that 3% growth for the U.S. is normal. Remember, it is led by a guy who couldn’t see a 1-in-1200-year housing bubble! Keeping rates down until productivity surges above its last 30-year average or until American fertility rates leap upwards could be a very long wait!
   
5. Some of the investment implications of this low growth outlook and the Bernanke optimism will be addressed next time (with luck!). 
   

(...)

So where does that leave us with our asset allocation portfolios at GMO? Pretty much where we were before. We own significant amounts of short duration assets in accounts where such assets are an option, with the recognition that the longer rates are repressed, the greater the opportunity cost of those holdings. 

We are doing this because the risks around jumping into long duration assets under the assumption that low interest rates make them more valuable leaves us more vulnerable to taking losses if that policy winds up not lasting as long as investors assume it will. The strong move in equities and other long duration assets in the months up to the announcement of QE infinity may be “justified” on the basis of a promise from the Fed of low rates for longer, but buying assets whose prices are only justified by low discount rates is an inherently dangerous way to invest, and we responded by taking down our equity weights modestly in asset allocation portfolios where permitted. 

If the Fed is true to its word, inflation does not flare up, and the various nasty events out there (China hard landing, euro blow-up, fiscal cliff, etc.) either don’t happen or cause less trouble than we fear they might, our “prudent” holding of short duration assets in the face of uninspiring asset valuations will wind up costing us and our clients money.

So, our fingers are crossed that, despite our reservations, Fed policy actually works, because we can then go back to a world where we aren’t faced with the ugly idea that stocks priced to deliver 2% real might be “fairly priced” after all. If investors see through the game the Fed is playing, however, we could be in for a long wait. 

Suelo en enero de 2013 y un 11% por debajo de las cotizaciones actuales...

...ese es el objetivo que resulta cuando analizamos las tres últimas correcciones de la RV Mundial dentro del ciclo alcista que arrancó en marzo de 2009. La pérdida de guías de medio y largo plazo, como la media de 200 sesiones, ha llegado al S&P 500 y también al agregado de bolsas mundiales que representamos en el gráfico.

En la tabla analizamos tanto las extensiones alcistas como las fases correctivas del último ciclo. En las fases correctivas nos encontramos con (i) una caída media del 16% desde el máximo relativo y (ii) una duración media de 5 meses.

Teniendo en cuenta que el RV Mundial que presentamos en el gráfico estableció un máximo relativo el 14 de septiembre, las cifras medias de la corrección sitúan en enero de 2013 la fecha del suelo y un 11% por debajo de las cotizaciones actuales. 

Esto es lo que dice el análisis histórico, otra cosa es lo que diga el mercado.... en enero de 2013 repasaremos esta entrada del blog....

Tres monitores fudamentales para seguir el ciclo bursátil

 

 

 

 

Las "sorpresas" del USD/EUR

Sorpresas económicas con diferente signo.

Hoy ha sido la encuesta del ZEW en Alemania la que se ha situado por debajo de lo que esperaba el consenso (-15,7 frente al -8 esperado). Un desencuentro que se une a los PMIs, al IFO, a indicadores de producción industrial, nuevos pedidos, etc... y que sintetiza un índice CESI profundizando en terreno negativo.

Todo lo contrario observamos en la agenda de indicadores en EEUU, donde las sorpresas positivas han dominado en las últimas semanas.

Caminos diferentes de los CESI que, sumado a Grecia y la ampliación de diferenciales ESP- ALE, están facilitando ruptura de soportes en el USD/EUR. Hoy, primer amago de ruptura del 1,27. Área que se está debilitando, ¿aguantará mucho?

Selección de "gráficos del miedo" en Bolsa USA

Desde ZeroHedge

Parece ser que no es buen momento para estar muy "largo" en bolsa...

...Noviembre de 2001, agosto de 2008, noviembre de 2011 son las fechas en las que el mercado de acciones europeo se encontró con unas condiciones en PMI composite y ratio de revisiones de beneficios como el actual. Unas condiciones que pasan por un PMI por debajo de 48 puntos e inferior a la media de los 6 meses anteriores; y por un ratio de revisiones de beneficios por debajo de 0,8 e inferior a la media de los 6 meses previos.

Es decir, un entorno caracterizado por una actividad económica en zona de contracción (PMI < 50 y ratio < 0,8)  y acelerando (inferior a la media de los meses anteriores). En los tres episodios que se dieron estas condiciones se abrieron ventanas de 6-12 meses poco favorables para la inversión en RV.

EuroStoxx y ventanas en las que se dieron condiciones de PMI Composite y ratio de revisiones de beneficios como la actual*

*PMI composite por debajo de 48 puntos y por debajo de la media de los 6 meses anteriores. Ratio de revisiones por debajo de 0,8 e inferior a la media de los 6 meses anteriores

Conflicto entre la bolsa y el ciclo

Esta mañana se han publicado los PMI de servicios de las principales economías europeas. Y han vuelto a caer en el mes de octubre, apuntando a un deterioro de la actividad económica que se está extendiendo en el tiempo (ojo con el 4T) y en el espacio (llega la recesión a Francia y Alemania).

Recordamos que los PMIs son unas encuestas que se hacen al sector manufacturero y de servicios. Una lectura inferior (superior) a 50 recoge una actividad del sector en contracción (expansión). El PMI composite, tal como su nombre indica, es una media de los resultados de los PMI de manufacturas y servicios. Este PMI composite también se han publicado hoy (45,7) y encadena 9 meses consecutivos por debajo de 50.


Desconexión: 45,7 vs +10%. En los últimos 14 años es la primera vez que observamos una subida interanual del 10% en EuroStoxx con el PMI composite (muy) por debajo de los 50 puntos. En el gráfico mostramos la relación histórica. Ese gap se tiene que cerrar, hacia arriba ciclo (PMIs) o hacia abajo bolsa... o quizás "This time is different?"...que peligrosa es este última expresión...

Táctica para noviembre

Desde ClimaBolsa,


Claves del informe de noviembre:

• MAPA DE VARIABLES
•  2 en zona comprar, 2 en neutral y 1 en vender.

• BARÓMETRO 
• ligera mejora respecto a octubre. Sigue en zona neutral/alcista, sin señales de trading extremas.

• GESTIÓN DE CARTERAS:

• Cartera CB: sube la exposición larga al 30%.

• Cartera mapa motor: sigue alcista, sobreponderando áreas de mercado con riesgo alto (beta).

• EVOLUCIÓN CARTERAS:

• Cartera CB: +0,1% en octubre (+6,2% en 2012)

• Cartera Mapa Motor: -0,6% en octubre (+11,8% en 2012)