Gráficos y análisis del Lemming

martes, 29 de mayo de 2012

Ante la asimetría, mejor relativo que absoluto

La semana
Mínima estabilización. Los factores bajistas que expusimos la pasada semana siguen sobre la mesa, pero la intensidad de las caídas ha moderado. En RV EUR, el saldo semanal es prácticamente plano, con dos focos de ventas (Telecom -3,9%, Personal&HG -2,2%) que han neutralizado las ganancias superiores al punto porcentual de cinco sectores. En España, el IBEX 35 sigue desarrollando unas divergencias alcistas (MACD diario) en las que se deberá apoyar para evitar perder los 6.000 puntos.
El análisis
Mientras exista la asimetría en escenarios a corto plazo, mejor estrategias relativas que absolutas: 60% largo en SX5E y 40% en cash. Esta es la composición que recomienda nuestro modelo de retorno absoluto con ETFs y que utiliza como universo de inversión el EuroStoxx 50 largo, el inverso y el ETF de cash (tabla de apoyo). En las últimas semanas el modelo ha ido desplazando peso desde cash (llegó a estar 100% en cash en semanas de febrero y marzo) hacia la alternativa larga del EuroStoxx.
Los resultados de la cartera en los tres últimos años recogen la filosofía que buscamos en estrategias relativas y/o de retorno absoluto: (1) gestionar mercados laterales, (2) protección de capital en entornos bajistas y (3) capitalizar, aunque sea parcialmente, entornos alcistas.




Recomendación
Además del 60% largo RV EUR y 40% en cash, consideramos altamente probable un mejor comportamiento relativo IBEX 35 vs S&P 500 en los próximos 18 meses. 



jueves, 24 de mayo de 2012

domingo, 20 de mayo de 2012

Facebook en contraste: un "punto" demasiado alto, muy "gordo". Caro, en una palabra

A una distancia de 50 puntos básicos

La semana 
Las ventas traspasan la frontera de los índices EUR. La tendencia bajista también se impone en el bloque emergente y en RV EEUU que, a diferencia de semanas anteriores, muestran un saldo semanal más alineado con las pérdidas de los mercados de acciones del Área euro. En este último bloque el sector bancario sigue siendo la clave (-9% en la semana), arrastrando hasta los mínimos de marzo de 2009 a los índices más “bancarizados”, como el IBEX 35.
El análisis
A una distancia de 50 puntos básicos. En los suelos de RV EUR de MAR09 y SEP11 observamos que se alcanzaron cuando la prima de riesgo implícita que soportaba el mercado era del 8% (ver gráfico). Hoy esa prima de riesgo está en el 7,5%, es decir, a 50 puntos básicos de alcanzar el 8% que ayudó a formar un suelo en el EuroStoxx.
Traducido a cotizaciones: un 8% (+50pb) en prima de riesgo llevaría al EuroStoxx un 9% por debajo de las cotizaciones actuales (1.960 puntos). En ese punto podríamos esperar una reacción alcista de cierto calado en los mercados de acciones. Hasta entonces el fondo bajista sigue dominando y reforzado por:
  • Pérdida de guía de 200 sesiones en AFI RV Mundial.
  • Formación H-C-H confirmada en S&P 500, con pérdida de media de 50 sesiones y objetivo en 1.274 puntos.
  • A vigilar el soporte clave del SX7E (bancos EuroStoxx), probando los mínimos de marzo de 2009.
  • Pérdida de soportes en índices asiáticos relevantes (Kospi)
Recomendación
Limitamos los movimientos a desplazar gradualmente peso desde monetarios y liquidez hacia renta variable con el objetivo de reducir la infraponderación. Seguimos capitalizando la compra de PUTs que acumulamos a lo largo de 1T12 y, especialmente, la venta de futuros.



domingo, 13 de mayo de 2012

Implicaciones del cambio de régimen en el "precio del riesgo" del IBEX 35

Cambio de régimen en la prima de riesgo que soporta el IBEX 35: ciclo actual en el 6%(+300pb respecto 2004/08). En el ciclo 2004-2008, la media en prima de riesgo que soportaba el mercado era del 3%, en línea con la del resto de índices europeos. Desde 2009 observamos un cambio de patrón, con la renta variable española soportando una prima de riesgo media del 6% (+300 pb), presionada por los mismos factores específicos que mantienen en +400 pb el diferencial en deuda pública. El máximo en el ciclo actual se alcanzó en marzo de 2009 (9%), y recientemente en noviembre de 2011, en el 7%. Niveles donde estamos actualmente. En ambos episodios la respuesta de los bancos centrales fue clave para rebajar la prima de riesgo de la renta variable (ver gráfico).
Nuestro escenario para las próximas semanas pasa por un IBEX lateral, escorado hacia la parte baja del rango fair value que proeyctamos en 6.300-6.800 puntos. La valoración actual del mercado nos permite empezar a desplazar liquidez para cerrar la infraponderación que teníamos en RV, pero seguimos a la espera de mejores puntos de entrada, en términos de rentabilidad esperada por unidad de riesgo asumido, para sobreponderar. 




sábado, 5 de mayo de 2012

Apertura de ventana hacia mínimos: primeras señales de compra

Las primeras señales de compra del AFI timing sugieren la apertura de un proceso de formación de suelo, con mínimos entre un 4 y un 10% por debajo de las cotizaciones actuales en los próximos 2 meses.