Gráficos y análisis del Lemming

martes, 30 de octubre de 2012

IBEX 35 vs Nasdaq 100...¿se alinearán con la regresión?

Las revisiones de beneficios a la baja están dominando en los principales índices bursátiles. Todos los índices tienen un ratio inferior a la unidad, destacando a Nikkei, PSI portugués y el IBEX 35, por ese orden, como los índices que más revisiones a la baja están sufriendo.
 
En los dos últimos, PSI e IBEX35, la crisis del Área euro está añadiendo presión adicional a las cotizaciones alejándolas de la línea de regresión. Esta línea señala la caída interanual “teórica” en función del ratio.

Así, atendiendo exclusivamente al ratio de revisiones, serían índices infravalorados (cotizan por debajo de lo que sugiere su posición relativa en el ciclo). El Nasdaq, S&P 500 o el Kospi coreano, están cotizando con prima, por encima de lo que sugiere su mejor posición relativa en el ciclo de beneficios.

Ratio de revisiones* y variación interanual de los principales índices bursátiles
*Cociente entre el número de revisiones al alza y el número de revisiones a la baja en estimaciones de beneficios para los componentes de cada índice

domingo, 28 de octubre de 2012

Apple y la torre Eiffel

Como siempre, muy buenos gráficos desde Kimble Charting!!

El patrón de la torre Eiffel...

"When you see the left side of an Eiffel tower pattern, often times you end up seeing the right side too!
I first discussed these patterns in August of 2011 and shared the 4-pack below 
f you own the left side of the Eiffel tower pattern, all is fun, if you own it during the right side...well it speaks for itself. 
Odds are EXTREMELY LOW this is an Eiffel tower pattern below, yet the impact would be large if it is!"







viernes, 26 de octubre de 2012

Un fondo de mercado más estresado; soportes vulnerables


Caídas semanales que llevan a índices de referencia a perder áreas de soporte (medias móviles de 50 sesiones) y al IBEX 35 a probar de nuevo la zona de 7.650 puntos que, de momento, parece funcionar. En cuatro sectores los recortes se aproximan al 5%: Telecom, Rec Naturales, Bancos y Química. La evidencia de que la desaceleración del ciclo se extiende en el tiempo (4T) y por regiones (Alemania, Francia), junto con una temporada de resultados en la que están abundando las revisiones en guidance para próximos trimestres, podría debilitar esta zona de soportes en los mercados de acciones. De momento, la subida en volatilidad implícita (VIX > 18%) empieza a recoger un fondo de mercado más estresado que en septiembre.



Recomendación. En la táctica sectorial europea evitamos sectores con mayor beta a ciclo y revisiones de beneficios. En este grupo se encuentran Industria, Tecnología, Autos y Media. En acciones EEUU, la política fiscal seguirá siendo un foco de riesgo creciente en las próximas semanas. En la tabla de apoyo detallamos las compañías donde el peso del sector público en la cuenta de resultados es significativo.


miércoles, 24 de octubre de 2012

Posicionamiento ante la recesión que viene


El reloj del IFO, cerca de la recesión...



...y los PMIs por debajo de 50 (zona de contracción): implicaciones para mercados financieros

Incompatible una variación interanual del EuroStoxx próxima al +10% con un PMI en zona de contracción. La desconexión de ambas variables en los últimos meses ha llevado a la correlación* a zona negativa, como en el arranque de 2011 cuando se formó un techo de mercado en la renta variable europea.

Como hemos señalado en los últimos informes, la caída en la prima de riesgo sistémico en el Área euro (papel protagonista en el anuncio del OMT del BCE) ha favorecio una recuperación generalizada de precios en las áreas de mercado más estresadas (bancos y deuda pública del sur de Europa). Una recuperación que no ha venido acompasada por una estabilización del fondo macroeconómico, donde estamos viendo subir las probabilidades de recesión en los países “núcleo”.

Nuestro escenario a tres meses vista pasa por una alineación de variables financieras con un entorno macro recesivo (catchdown):


  1. Corrección en áreas cíclicas, con caídas del 5-8% en los mercados de acciones europeos. También en RV USD, donde se están desarrollando divergencias bajistas en el plano técnico.
  2. Ligera ampliación de diferenciales soberanos núcleo- periferia, ante la dificultad para romper el rango 1,6%-1,75% en 10y ALE.
  3. Recorte de tipo de intervención en BCE (repo@0,5%)
  4. USD/EUR hacia niveles de 1,25, presionado por el deterioro del ciclo global (refugio) y el estrechamiento en el diferencial de tipos de interés en el mercado monetario e IRS 

viernes, 19 de octubre de 2012

Sin el apoyo del USD/EUR, las resistencias serán difíciles de superar


La liquidez del mercado de divisas hace del USD/EUR uno de los termómetros más fiables sobre el nivel de riesgo sistémico en UME, o riesgo de convertibilidad en palabras de Draghi. Desde los mínimos del verano, el EUR ha recuperado cerca de 10 figuras contra el USD, capitalizando el nuevo programa de compra de deuda anunciado por el BCE y su impacto sobre las primas de riesgo en los mercados de bonos del sur de Europa... 

...pero el termómetro llega a zona de resistencias clave, tal como recoge el gráfico. En el entorno actual de mercado, dirigido por la gestión de riesgo sistémico que puedan hacer los bancos centrales (los fundamentales y el riesgo creciente de recesión global no lo están cotizando los mercados de acciones) parece poco probable nuevas subidas en Bolsa sin el apoyo del USD/EUR. 

Dado el régimen de correlaciones bajo el que está operando el cross market actual, este gráfico podría estar adelantando una corrección en los mercados de acciones, una subida del VIX y ampliaciones de diferenciales soberanos periféricos.


Desde Kimble Charting Solutions


La caída del precio del riesgo y las divergencias bajistas: alerta

El Nikkei lidera las subidas semanales en la renta variable mundial, donde la RV europea vuelve a destscar en la zona alta del ranking de rentabilidades (IBEX +4%). El sector bancario (+6%) sigue siendo el principal punto de apoyo de las bolsas periféricas, y la debilidad de este en la parte final de la semana podría adelantar una corrección en las próximas semanas. También apunta hacia este escenario las claras divergencias bajistas que presentan el análisis técnico de los principales índices mundiales, además del desarrllos de patrones alcistas que observamos en los índices de volatilidad (VIX).

Recomendación. El exceso de rentabilidad, o prima de riesgo, que ofrece el IBEX 35 en 8.000 puntos deja de ser atractivo, en nuestra opinión. Hoy ese exceso de rentabilidad apenas llega a los 500pb (4,87% exactamente), muy lejos del 8,5% que llegó a ofrecer el IBEX 35 en junio. Mantenemos un 20% de exposición a RV en cartera global (benchmark en el 30%)


Prima de riesgo implícita en la cotización del IBEX 35

martes, 16 de octubre de 2012

La mejor alternativa de inversión para la recta final de 2012

Desde ClimaBolsa,

"…¿y qué podríamos esperar ahora? El BCB no está dando señales extrema de venta como las del primer trimestre de 2011, cuando se estaba formando un techo de mercado, pero está recomendando tomar beneficios en activos de riesgo y buscar el refugio de la liquidez. Como en 2011, puede ser el activo estrella en los próximos meses."

Aquí, el informe completo.

jueves, 11 de octubre de 2012

Techos y suelos de mercado desde 1950

Doug Short analiza el ciclo bursátil. El informe completo aquí

We're now at an early point in the Q3 2012 earnings season, which happens, of course, in October, historically the most volatile month in the U.S. stock market. Let's step for a moment into the realm of market trivia and consider the October Effect in the stock market. October is the month that has, by far, hosted the most major market bottoms -- five of the ten in the chart below. As for market tops, October has hosted only one since 1950, the all-time high on October 9, 2007 -- the fifth anniversary of which we celebrated on Tuesday.




In terms of average monthly performance, here's a chart illustrating the behavior of the months since 1950. September has the worst track record. October is somewhere in the middle of the pack.




martes, 9 de octubre de 2012

El gobierno multiplica por 0,3; el FMI por 1


Box 1.1. Are We Underestimating Short-Term Fiscal Multipliers? Este es el primer destacado del capítulo 1 del World Economic Outlook que ha presentado hoy el FMI, donde las revisiones a la baja en las proyecciones de crecimiento han sido generalizadas (ver tabla inferior) y, en algunos casos, muy pronunciadas respecto a la actualización de julio. Centrándonos en las nuevas proyecciones para 2013 de las economías desarrolladas nos encontramos con:

  1. Un crecimiento estimado del 1,5% (revisión de -0,3%) para el conjunto del bloque desarrollado.
  2. Revisiones a la baja, sin excepciones, en todas las economías respecto a las previsiones de julio.
  3. En EEUU, la revisión a la baja es de un 0,1% (hasta el 2,1% de la nueva previsión); en el Área euro la revisión es del 0,5%. Según el FMI, el Área euro apenas crecerá un 0,2% en 2013, con Francia y Alemania explicando buena parte del deterioro.
  4. Para España, las nuevas proyecciones recogen una caída del PIB en 2013 del 1,3%, siete décimas superior a la recogida en la actualización de julio.


En este contexto, no es casualidad un primer destacado dedicado a los multiplicadores fiscales y su impacto en el corto plazo, es decir el impacto que tiene sobre el PIB una variación discrecional de un instrumento presupuestario (no causada por los estabilizadores automáticos). Si el multiplicador es bajo, el coste de los programas de consolidación fiscal en términos de PIB y empleo podría ser asumible.

En el WEO de 2010, el FMI estimaba en 0,5 puntos de PIB (caída) el resultado de una contracción fiscal de un 1%, es decir, un multiplicador de 0,5. Estimaciones que ha revisado hasta el rango 0,9-1,7 en el WEO presentado hoy, apoyadas por la nueva información generada en la denominada Gran Recesión que se inició a finales de 2008. En esta ventana se observa que el multiplicador usado para la generación de proyecciones (0,5) ha sido, de forma sistemática, muy bajo. El resultado apunta a una desviación de entre 0,4 y 1,2 veces, a sumar al multiplicador de 0,5 inicial y que llevaría al nuevo rango estimado de 0,9 – 1,7 veces.

Los números para España. En el fiscal monitor, también publicado hoy por el FMI, las proyecciones para el déficit de la economía española contemplan un cierre de 2012 en el 7% del PIB y del 5,7% para 2013 (excluido el impacto de las ayudas a la banca). Cruzando este ajuste fiscal con las nuevas proyecciones de PIB para la economía española (-1,3%) nos encontramos con un multiplicador fiscal implícito de 1 (dentro del rango 0,9 -1,7 veces). Por último, el multiplicador implícito en las previsiones del gobierno se situaría en 0,3 veces (déficit del 6,3% al 4,5% en 2013 con un PIB del -0,5% en 2013).

lunes, 8 de octubre de 2012

Mambo number five!

En la carta semanal de Hussman (aquí), encontramos una muy interesante observación. Y es que cuando se analizan parámetros para identificar síndromes de sobrevaloración, sobrecompra o sobreoptimismo, encontramos que la situación actual en el S&P 500 es similar a la de 1972, 1987, 1999 y 2007 (el de hoy sería el mambo number five!). Períodos no muy favorables para tener una exposición alta a renta variable.

"Examine the points in history that the Shiller P/E has been above 18, the S&P 500 has been within 2% of a 4-year high, 60% above a 4-year low, and more than 8% above its 52-week average, advisory bulls have exceeded 45%, with bears less than 27%, and the 10-year Treasury yield has been above its level of 20-weeks prior.

While there are numerous similar ways to define an “overvalued, overbought, overbullish, rising-yields” syndrome, there are five small clusters of this one in the post-war record: November-December 1972, July-August 1987, a cluster between late-1999 and early 2000, early 2007, and today. The first four instances preceded the four most violent market declines in the post-war record, though each permitted a few percent of additional upside progress before those declines began in earnest.

We do not know what will happen in the present instance, particularly over the short-run. But on the basis of this and a broad ensemble of additional evidence, we estimate that the likelihood of deep losses overwhelms the likelihood of durable gains. To ignore those four prior outcomes as “too small a sample” is like standing directly underneath a falling anvil, on the logic that falling anvils are an extremely rare occurrence"

sábado, 6 de octubre de 2012

El mapa motor en la Fórmula 1 y la gestión de carteras

El informe completo, aquí

Desde ClimaBolsa:
El mapa motor en la Fórmula 1. Es una serie de preconfiguraciones de curvas de potencia, almacenadas en el ordenador de abordo del coche de fórmula 1. Normalmente los monoplazas tienen entre seis y ocho configuraciones de curvas de potencia que van cambiando a lo largo de la carrera. Dos están destinados a situaciones muy concretas de carrera, como son la salida  o la entrada en boxes (pit-stop). El resto de curvas de potencia el piloto las selecciona en función  del sector del circuito en el que se encuentre: en una zona rápida del circuito, en una curva lenta, o en una recta larga.
Así, en las curvas lentas los coches pueden perder tracción, y los pilotos suelen elegir en estos sectores de los circuitos un mapa de motor con una curva de potencia progresiva. Sin embargo, cuando se gestiona una curva rápida puede ser preferible una curva de potencia más brusca. Por lo tanto, el objetivo del mapa motor pasa por facilitar al piloto la gestión de una vuelta completa al circuito adaptando las prestaciones del coche a las características de cada sector del circuito.

El mapa motor en la gestión de carteras. La evolución de los precios de los diferentes activos financieros, a lo largo de un ciclo completo económico y financiero, describe una trayectoria muy parecida a la de un circuito de Fórmula 1. Alternando, por ejemplo, períodos de fuerte volatilidad y rentabilidades nulas o negativas (lo que podría ser un sector de curvas lentas en un circuito de Fórmula 1) con otros períodos de grandes retornos y sin apenas volatilidad en las cotizaciones (una larga recta de un circuito bien asfaltado y con excelentes escapatorias). El objetivo del gestor de carteras será el diseño de una cartera de activos financieros que se adapte al ciclo de mercado que proyecte para los próximos trimestres o años. Así, si un piloto de fórmula 1 no gestionará una larga recta de un circuito con el mapa motor de entrada a boxes, un gestor no debería diseñar una cartera ultraconservadora ante una proyección expansiva del ciclo económico y financiero.

Nuestra propuesta empieza por definir (1) el monoplaza, (2) el mapa motor e (3) identificar en qué sector del circuito nos encontramos.  

1.    El monoplaza. Nuestro vehículo de inversión será una cartera formada por siete ETFs que nos den exposición a diferentes áreas de mercado: monetario, renta fija privada (emergente, grado de inversión y high yield) y renta variable (mundial, emergente e inverso -bajista-). Diseñamos una cartera de ETFs para evitar introducir excesivas capas de comisiones, como sucede con la alternativa de carteras de fondos.

2.    El mapa motor. Diseñamos tres “curvas de potencia”: alcista, transición y bajista. Así, por ejemplo, un mapa alcista pasa por una fuerte exposición a áreas de mercado que mejor pueden capitalizar este entorno alcista, como puede ser la renta variable. En la tabla inferior detallamos la composición de cada mapa motor.
3. GPS del circuito. Esta es la clave... (ver informe aquí)

Selección de activos españoles para tener en cartera: acciones y deuda


lunes, 1 de octubre de 2012

ClimaBolsa actualiza el Barómetro CB

Mejora generalizada de las variables, pero insuficiente, de momento, para subir peso en Bolsa (sigue al 95% en liquidez).

Aquí, el informe completo.