Reflexiones sobre los próximos 10 años ¿otra década perdida?

En marzo de 2009, el S&P 500 cotizaba por primera vez en 17 años por debajo de la media histórica del PER Shiller (13x vs 16x de media). Una valoración que sugería un retorno medio acumulado del 7,6% para los próximos 10 años. Comparando este 7,6% con el 3% que ofrecían los bonos a 10 años obteníamos una prima de riesgo del 4,6%: un buen punto de partida para los inversores value y el largo plazo. Otro ejercicio que se puede hacer con el 7,6% de rentabilidad media anual para los próximos 10 años que sugerían las valoraciones de MAR.09 es calcular el nivel de llegada para el S&P 500 en 2019. Aplicando esta rentabilidad, el objetivo estaría en los 1.370 puntos. En apenas 18 meses el S&P 500 ha pasado de 666 puntos a 1.100 puntos, es decir, en apenas 18 meses el mercado ha capitalizado cerca del 70% del valor de los próximos 10 años.

Hoy el S&P 500 cotiza a 20x PER Shiller. La rentabilidad media anual para los próximos 10 años que sugieren estas valoraciones apenas supera el 2% nominal, y la “cola” de retornos negativos que obtenemos de los datos históricos suma un 46%. Es decir, si compramos con un PER Shiller entre 20 y 25x, tenemos un 46% de probabilidades de acumular pérdidas (ex dividendos) en los próximos 10 años. ¿Otra década perdida después de 1999-2009?.

En este escenario, donde la renta variable ha vuelto a niveles sobrevalorados y sobrecomprados, la estrategia de dividendos es clave para compensar el 46% de probabilidades de incurrir en pérdidas de capital en los próximos 10 años (oportunidades en Alimentación, Salud y Telecomm). También será clave no “correr” detrás de los índices para minimizar el impacto del potencial ajuste en cotizaciones. Si excluimos la burbuja del 2000 y del crack del 29 (PER Shiller en 40x y 30x respectivamente), un mercado cotizando entre 20-25x PER Shiller es un mercado notablemente sobrevalorado.