lunes, 28 de enero de 2013
domingo, 27 de enero de 2013
La vuelta a la línea, por el buen camino
Subidas superiores al punto porcentual en los índices bursátiles
del Área euro y en EEUU. La recuperación en algunos indicadores
adelantados de ciclo, sobre todo en Alemania, está facilitando un
nuevo intento de ruptura de resistencias. En el gráfico de apoyo
mostramos la relación entre el EuroStoxx (%ia) y el PMI composite
desde 1998. Tan solo en seis ocasiones el EuroStoxx registra
ganancias interanuales con el PMI composite por debajo de 50
puntos. Esos seis puntos van dese agosto de 2012 a enero de
2013 (punto rojo). La caída del riesgo de convertibilidad elevó las
cotizaciones este pasado verano muy por encima de lo que
sugería la posición en el ciclo. Ahora, es la recuperación del PMI
el que está facilitando una alineación. Esta es la buena noticia. La
menos buena es que, atendiendo a la relación, el EuroStoxx
estaría descontando una recuperación del PMI composite hasta
los 55 puntos (hoy en 48,2).
La recuperación de indicadores adelantados está facilitando que buena parte del reajuste entre cotizaciones y ciclo sea por recuperación de este último. Nos posicionamos en mercados con valoraciones ajustadas por ciclo atractivas. En UME, mejor IBEX 35. En el bloque emergente, mejor Tailandia, China, Rusia y México.
La recuperación de indicadores adelantados está facilitando que buena parte del reajuste entre cotizaciones y ciclo sea por recuperación de este último. Nos posicionamos en mercados con valoraciones ajustadas por ciclo atractivas. En UME, mejor IBEX 35. En el bloque emergente, mejor Tailandia, China, Rusia y México.
sábado, 26 de enero de 2013
IFO y el reloj alemán
Desde Afi:
Alemania se desmarca del resto del Área euro. Los primeros indicadores económicos del ejercicio apuntan a una recuperación del PIB alemán en 1T13 que, al menos de momento, no está viniendo acompañada de señales constructivas en países como Francia o, a la espera de los PMIs definitivos de la próxima semana, España e Italia.
La vuelta del IFO a los límites de zona de expansión de la actividad es una buena señal que se une a la reactivación de otros indicadores como el ZEW o los propios PMIs. Si Alemania consigue crecer en los primeros meses del ejercicio, nuestra previsión de caída de la actividad para el conjunto del Área euro estaría en riesgo. Por el momento, la lectura de los indicadores de coyuntura sigue siendo compatible con una cesión trimestral del PIB de entre el 0,1%-0,2%.
jueves, 24 de enero de 2013
miércoles, 23 de enero de 2013
Expectativas de inflación y el canario en la mina
Las expectativas de inflación que
cotizan los bonos indexados en EEUU
y UK han recuperado más de 50pb en
los últimos meses. En esta formación de expectativas está jugando un papel destacado los programas de compra de activos (quantitative easing) que han retomado los principales
bancos centrales. La Reserva Federal cerrará el 2013 con más de 3,5 billones de USD en balance (hoy en 2,5), el Banco de Inglaterra tiene activo un programa de compra por 375.000 millones de libras, y el Banco de Japón anunció esta semana un nuevo programa
cuantitativo (13 billones JPY).
El resultado, una ampliación de base monetaria en la que se están apoyando algunas áreas de mercado para cotizar unas expectativas de inflación en el 2,5%- 3%. Niveles que no deberían incomodar a los bancos centrales, sobre todo teniendo en cuenta que los actuales multiplicadores monetarios (bajos) dificultarán que se materialicen los riesgos al alza sobre la estabilidad de precios. Y es que mientras los canales de crédito sigan "disfuncionales", la traslación de base a oferta monetaria no contará con la fuerza suficiente como para poner en riesgo el objetivo de inflación en los principales bloques económicos.
Además, un poco de inflación no vendría mal en aquellas economías que están en pleno proceso de desapalancamiento, de reducción de deuda. Lo que sí tenemos asegurado, y ya estamos observando, es una "inflación de activos", es decir, una subida generalizada en las precios de los activos que cotizan en mercados financieros. Los máximos históricos en muchos índices bursátiles, el precio de la deuda alemana o americana e incluso en algunos
metales preciosos y materias primas apuntan a una inusual correlación positiva entre diferentes áreas de mercado que obedece, en buena medida, al quantitative easing y su impacto sobre las valoraciones relativas de los activos financieros.
Atentos a los breakeven de inflación en los próximos trimestres. Serán el "canario en la mina" para el resto de activos financieros. Una ruptura del 3-4% en los BEI de UK o USA podría ser la primera señal para que los bancos centrales empiecen a plantearse el principio del fin de la "barra libre" de liquidez. Un escenario que podríamos situar en 2014 o 2015. Pero por si acaso... estemos atentos....
El resultado, una ampliación de base monetaria en la que se están apoyando algunas áreas de mercado para cotizar unas expectativas de inflación en el 2,5%- 3%. Niveles que no deberían incomodar a los bancos centrales, sobre todo teniendo en cuenta que los actuales multiplicadores monetarios (bajos) dificultarán que se materialicen los riesgos al alza sobre la estabilidad de precios. Y es que mientras los canales de crédito sigan "disfuncionales", la traslación de base a oferta monetaria no contará con la fuerza suficiente como para poner en riesgo el objetivo de inflación en los principales bloques económicos.
Además, un poco de inflación no vendría mal en aquellas economías que están en pleno proceso de desapalancamiento, de reducción de deuda. Lo que sí tenemos asegurado, y ya estamos observando, es una "inflación de activos", es decir, una subida generalizada en las precios de los activos que cotizan en mercados financieros. Los máximos históricos en muchos índices bursátiles, el precio de la deuda alemana o americana e incluso en algunos
metales preciosos y materias primas apuntan a una inusual correlación positiva entre diferentes áreas de mercado que obedece, en buena medida, al quantitative easing y su impacto sobre las valoraciones relativas de los activos financieros.
Atentos a los breakeven de inflación en los próximos trimestres. Serán el "canario en la mina" para el resto de activos financieros. Una ruptura del 3-4% en los BEI de UK o USA podría ser la primera señal para que los bancos centrales empiecen a plantearse el principio del fin de la "barra libre" de liquidez. Un escenario que podríamos situar en 2014 o 2015. Pero por si acaso... estemos atentos....
martes, 22 de enero de 2013
domingo, 20 de enero de 2013
Bolsa: China y Turquía toman el relevo de España e Italia
China y Turquía toman el relevo de España e Italia. Con una
subida semanal superior al 4% los índices de China y Turquía
lideran las subidas en el ranking internacional. El flujo de
indicadores macro desde Asia ha facilitado una reorientación de
carteras hacia esta región, y una ligera toma de beneficios en el
sur de Europa. Así, el IBEX 35 cierra la semana prácticamente
plano, intentando superar la zona de los 8.700 puntos con el
apoyo del mercado de deuda pública. Con todo, para ver una
aproximación del IBEX 35 a los 9.200 puntos será necesario, en
nuestra opinión, una ruptura de los 300pb en el diferencial de
deuda a 10 años entre ESP y ALE.
Recomendación. El IBEX 35 tiene recorrido a medio plazo, pero la llegada a zona de resistencias técnicas, la sobrecompra acumulada y la estabilización del diferencial de deuda a 10 años (340-350pb) podría dificultar nuevas subidas a corto plazo. En el bloque emergente, el Country Model está sobreponderado en Turquía, Rusia, Tailandia y México. Destacar el movimiento en recomendación para China que, después de once meses de infraponderación, desde el pasado diciembre está en neutral.
Recomendación. El IBEX 35 tiene recorrido a medio plazo, pero la llegada a zona de resistencias técnicas, la sobrecompra acumulada y la estabilización del diferencial de deuda a 10 años (340-350pb) podría dificultar nuevas subidas a corto plazo. En el bloque emergente, el Country Model está sobreponderado en Turquía, Rusia, Tailandia y México. Destacar el movimiento en recomendación para China que, después de once meses de infraponderación, desde el pasado diciembre está en neutral.
Primas de riesgo ESP-ALE, en bolsa y deuda
lunes, 14 de enero de 2013
El color del mercado: hoy, naranja
La fuerte recuperación en los
precios de los activos de riesgo
empieza a situar a las valoraciones
relativas en zona “poco atractivas”.
Resumimos las lecturas mensuales de nuestros modelos de valoración relativa para renta fija grado de inversión, grado especulativo y renta variable europea. Los registros de enero empiezan a recoger cierto “sobrecalentamiento” en todas las áreas de mercado, si bien no se tratan de señales extremas de sobrevaloración relativa.
A destacar, el grado de madurez que empieza a mostrar el rebote en EuroStoxx. El 30% de rentabilidad que acumula ha llevado a nuestro modelo a pasar de zona “verde intenso” (señal de compra en mayo/junio) a dar las primeras lecturas de sobrecalentamiento (color anaranjado).
Resumimos las lecturas mensuales de nuestros modelos de valoración relativa para renta fija grado de inversión, grado especulativo y renta variable europea. Los registros de enero empiezan a recoger cierto “sobrecalentamiento” en todas las áreas de mercado, si bien no se tratan de señales extremas de sobrevaloración relativa.
A destacar, el grado de madurez que empieza a mostrar el rebote en EuroStoxx. El 30% de rentabilidad que acumula ha llevado a nuestro modelo a pasar de zona “verde intenso” (señal de compra en mayo/junio) a dar las primeras lecturas de sobrecalentamiento (color anaranjado).
El color del mercado: modelos de valoración relativa
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