La semana en Bolsa y las claves para el próximo trimestre

China y los índices periféricos del Área euro lideran la corrección de la última semana del trimestre. Las caídas en estas regiones superan el 3% en la semana, destacando los mercados de España e Italia. En el lado opuesto, México, Indonesia y Turquía logran cerrar en positivo las últimas cinco sesiones de un primer trimestre excepcionalmente bueno, en líneas generales, para los mercados de acciones. Por sectores, en el Área euro sobresalen la toma de beneficios en Bancos (-5% en la semana) y en Oil&Gas (-3,8%), con reorientación de flujos hacia áreas con poca beta.
La actual posición en el ciclo de la economía global no es lo suficientemente sólida para tomar el relevo alcista de la expansión de los balances de los bancos centrales. Cuando analizamos la evolución de la renta variable europea desde los mínimos de septiembre (+15%) encontramos dos catalizadores: (1) recuperación marginal de los indicadores adelantados y (2) entorno de liquidez expansivo del BCE. Una combinación de variables que ha cambiado de signo en el último mes. Las subastas de liquidez a tres años ya no están en agenda (de momento) y la variación marginal de los indicadores adelantados ha sido negativa (marzo por debajo de la de febrero), por primera vez desde hace cuatro meses (gráfico).
La renta variable europea sigue infraponderada en nuestro asset allocation global para el mes de abril. En el bloque desarrollado, el último movimiento en cartera ha sido una toma de beneficios en RV USD (bajamos a neutral), dejando a Japón como única región sobreponderada. En el frente emergente, China e India siguen con un menor peso relativo en nuestras carteras. 

¿Punto de inflexión en indicadores adelantados de ciclo en UME? Impacto sobre variables financieras

El sector bancario del EuroStoxx en mínimos de ciclo. ¿Oportunidad de compra?

El sector bancario del EuroStoxx es, junto con Recursos Naturales, Seguros y Utilities, uno de los cuatro sectores con un valor de mercado por debajo del valor en libros (es decir, con un ratio Precio / Valor Contable por debajo de la unidad). En el caso de los bancos, el ratio PVC se sitúa en 0,5x, muy cerca de los mínimos de 2009. ¿Es una oportunidad de compra?

Preguntas y respuestas:

¿Liquidez para más compra de Bolsa? No mucha

El ratio de liquidez de los fondos de acciones en EEUU apenas alcanza el 3,75%, una mala noticia para las teorías sobre la "liquidez que está esperando en las orillas para entrar en los mercados de acciones" (el mito del "cash on the sidelines").
Mientras tanto, sigo tarareando.... "is everybody in?!....the ceremony is about to begin...."

Lo que sube, baja. Brillante informe desde GMO

Impresionante research de James Montier (aquí) sobre los beneficios y sus determinantes.

Conclusions
To us, the macro profits equation is a simple but powerful tool for understanding the drivers of profits, and helps us assess their sustainability. It is a useful organizing framework for thinking about the possibility of a structural break in profit margins. When we look at the drivers of today’s high profit margins, we find fiscal deficits behind the high profit margins of many countries. There is nothing “wrong” with this per se, but it does suggest that moves toward fiscal retrenchment will bring margins back toward more normal levels. It seems unlikely that “this time is different” when it comes to mean reversion in margins: what goes up must come down.

Primeras señales de debilidad en los resultados empresariales de EEUU

Richard Bernstein, uno de los mejores analistas de acciones de EEUU durante su etapa en Merrill Lynch (ahora tiene su propia firma) acaba de publicar un informe que no tiene desperdicio.


"Negative earnings surprises are on the rise in the US: over half of the S&P 500 has reported and 30% of the companies have reported negative earnings surprises versus a long-term average of 24%. However, negative earnings surprises are significantly higher outside the US. Additionally, recent economic data suggest that a revival of the US household sector may be underway. We expect the secular outperformance of US assets to continue"




Aquí, el informe completo

Temperatura del mercado a 15 de marzo

Apple vs Google en bolsa

Interesante gráfico de Doug Kass

Tres razones para un S&P 500 en 1.250 puntos (Goldman Sachs)

El estratega jefe de Goldman Sachs para el mercado de acciones de EEUU, dice.... (via Business Insider)

The S&P 500 closed at about 1,370 at the end of last week, exceeding David Kostin's target of 1,250 for the end of 2012. Kostin, chief U.S. equity strategist at Goldman Sachs, told Bloomberg TV that he is sticking by his forecast despite the S&P's recent run.
Kostin said there were three main reasons for his call:

1. The U.S. economy is stagnating, growing below trend.
2. In a weak economic growth environment, markets historically have a flat multiple
3. 2012 is expected to see earnings growth of only 3 percent.

¿Recupera tracción el ciclo de beneficios?

Las señales de estabilización en ciclo económico están llegando a los indicadores adelantados que seguimos para el ciclo de beneficios empresariales. Así, el ratio de revisiones -ver detalles en el gráfico y tabla de apoyo- entre los componentes del EuroStoxx 300 encadena el quinto mes consecutivo de recuperación, y se sitúa actualmente en 0,9 (frente a los mínimos de 0,32 en octubre de 2011).

Según nuestros cálculos y proyecciones de beneficio por acción (BPA) que estimamos a partir de esta ratio de revisiones, el ciclo de BPA podría recuperar tracción a lo largo del segundo semestre (gráfico inferior), arrastrando todavía en estos dos primeros trimestres del ejercicio la desaceleración de ciclo  que sugería el ratio de revisiones a partir de junio del pasado ejercicio.

 

La Bolsa y la Masa Salarial (EEUU)

Si bien la masa salarial ha seguido creciendo, apoyada sobre todo por la creación de empleo en los últimos meses, las señales de agotamiento en el ritmo de crecimiento contrastan con la verticalidad de las subidas en bolsa. En 1999/00 y 2007/08 (gráfico ) también se observaron este tipo de “descorrelaciones”.

Ray Dalio y los dos tipos de ciclo de crédito

The economic ideas of the world’s most successful hedge-fund boss

Desde The Economist. (en el enlace el artículo completo, recomendado)

En Looming Lemming destacamos: los dos tipos de ciclo de crédito explicados maravillosamente por Ray Dalio.

PMI Matrix

Vía PragCap
¿Dónde está el crecimiento?

S&P 500, Nikkei o EuroStoxx ¿quién ganará en 2012?

Algunos comentarios sobre el gráfico:

• Interesante la elevada correlación que se suele dar en las primeras semanas de cada inicio de ejercicio
• Los retornos de la bolsa han sido decrecientes: 2009>2010>2011
• El S&P 500 ha sido el mejor índice en los tres últimos años
• El inicio de 2012 está siendo el más fuerte con diferencia...
• ...y especialmente en el Nikkei, apoyado por:
1. Quantitative easing del Banco de Japón
2. Mejor posición en el ciclo de beneficios que S&P 500 o EuroStoxx

¿Será (por fin) el año del Nikkei?

Base 100 al inicio de cada año

La gestión del lateral, evitar el bajista y sumar algo del alcista: tres claves para obtener retornos absolutos a lo largo del ciclo completo de mercados

El universo de inversión:

• ETF EuroStoxx 50
• ETF EuroStoxx 50 (inverso)
• ETF Liquidez

Semanalmente desplazamos pesos en función de las lecturas de los modelos de timing. En la página "Mi Cartera" (etiqueta en la parte superior del blog) mostramos la evolución de los pesos recomendados en cada ETF.
Y esta es la evolución de la cartera, en 2010, 2011 y lo que llevamos de 2012 (base 100 al inicio de cada ejercicio)
¿Lograremos recuperar terreno al EuroStoxx (RV EUR)? Tampoco nos preocuparía. El objetivo es batir al mercado a lo largo del ciclo completo, buscando retornos absolutos a lo largo del ciclo. Para ello, claves:

1. Gestionar mercados laterales (como en 2010)
2. Acotar pérdidas (como en 2011)
3. Aprovechar inercia de mercado alcista (como en 2012)

Mercado inmobiliario en España

Enlazando con el post anterior. Ya tenemos cifras de ventas en 4T11:

1. Se vendieron cerca de 106 mil viviendas (+37% trimestral), gracias, principalmente, al incremento de las ventas de viviendas nuevas, que con 44 mil operaciones en total, respondieron al incentivo fiscal del IVA reducido del 4%. 
2. El hecho de que se hayan vendido más viviendas nuevas que las que han sido terminadas en el mismo trimestre (31 mil unidades) ha contribuido a que el volumen de viviendas nuevas sin vender se haya reducido en cerca de 13 mil unidades. 
3. A pesar de ello, al cierre de 2011 había más de 700 mil viviendas sin vender (2,7% del total del parque residencial). A nivel regional, se observa que donde más creció el stock en 2011 es, precisamente, donde más cantidad existía. 

Venta de viviendas en España (miles)

¿El fin de la caída de la vivienda en EEUU?

Es lo bueno que tienen los ajustes rápidos en los niveles de precios, que adelanta la estabilización y facilita la recuperación. Mientras tanto, en UME y, sobre todo en España, los precios inmobiliarios siguen sin reconocer el fin de la fiesta y, no menos importante, el sector bancario sigue restringiendo el acceso a crédito (mientras tanto la rentabilidad del activo la facilitará el BCE y las compras de deuda pública)

Lo que os decía, que en EEUU ya se oyen opiniones sobre el mercado inmobiliario a tener en cuenta:

Recordatorio (en español) de los escenarios para el canje de deuda griega

El jueves conoceremos el porcentaje de aceptación de la oferta. Estos son los tres caminos...

¿Fin del rebote? Buscamos niveles objetivo de la corrección

A la espera de más expansiones de balance de los bancos centrales, los índices podrían buscar apoyo en niveles compatibles con la posición en el ciclo económico y de beneficios. Estos umbrales pasarían por los 2.200 puntos en EuroStoxx 50, 7.700 en IBEX 35 o 1.200 puntos en S&P 500. 

Desde Afi, los detalles:

Alerta de J. Hussman: tiempos horribles para la inversión

Hussman define el síndrome de mercado "sobrevalorado, sobrecomprado, sobreoptimista y con tipos de interés al alza". Estas son las condiciones para alertar del síndrome:

1) S&P 500 more than 8% above its 52 week (exponential) average

2) S&P 500 more than 50% above its 4-year low

3) Shiller P/E greater than 18

4) 10-year Treasury yield higher than 6 months earlier

5) Advisory bullishness > 47%, with bearishness < 27% 

 

 

Hoy cumple las condiciones para alertar ¿Qué pasa cuando el mercado tiene ese síndrome?

Acciones del EuroStoxx 50 ¿dónde está la TIR?

¿Qué es la TIR?
Tasa interna de retorno (analizado en este caso que presentamos). Tipo de interés, o tasa de descuento, que al aplicar sobre la corriente de flujos estimada de un proyecto (o acción, o deuda, etc...) hace cero su valor actual neto (VAN).

Un ejemplo
La acción X cotiza a 10 euros en el mercado. Estimamos la corriente de flujos de caja que generará la acción a lo largo de su vida y calculamos que tasa de descuento es la que hace que el precio sea 10 euros (VAN=0). Cuanto más incertidumbre sobre la corriente de flujos, más alta será la TIR del "proyecto" (en este caso la acción X), ya que los inversores exigirán una mayor rentabilidad esperada por asumir ese mayor riesgo. El horizonte temporal, a diferencia del mercado de bonos dónde está perfectamente definido, en el mercado de acciones se trabaja con perpetuidades para estos ejercicios de valoración. A efectos prácticos para el inversor, estos objetivos de TIR serían para un horizonte de inversión superior a los 15 años.

¿Qué acciones del EuroStoxx 50 tienen mayor/menor TIR?

Dos cestas de valores en EuroStoxx 50 en función de la TIR: 11,4% vs 7,2%.
Los +420pb de la cesta de TIR alta es el precio extra por soportar (i) más beta y (ii) menos ciclo de BPA.


Los resultados:

Market Valuation Indicators: Overvaluation Inreases - Advisor Perspectives (dshort.com) - March 2, 2012

Market Valuation Indicators: Overvaluation Inreases - Advisor Perspectives (dshort.com) - March 2, 2012

El balance de los bancos centrales facilita un apoyo que la desaceleración de ciclo amenaza con quitar

Los resultados de la subasta de liquidez del BCE, y la función de reacción de las áreas de mercado más sensibles, han dejado en un segundo plano algunas descorrelaciones importantes. Por ejemplo, el nivel del S&P500 y del ISM de manufacturas (inesperada caída hasta los 52 puntos). En el gráfico de apoyo vemos que el S&P 500 está de nuevo por encima de los 1.300 puntos, como en 1T11. La diferencia, en el “apoyo” de las expectativas de ciclo que recoge el ISM de manufacturas. Hoy la encuesta se sitúa a las puertas de los 50 puntos; hace un año, por encima de los 60 puntos. El apoyo del balance de los bancos centrales (LTROs, quantitative easing, etc…) sigue siendo la variable que “rellena el hueco” entre valoraciones crecientes y expectativas de ciclo decrecientes.

Todavía no tenemos señales de venta extrema para los mercados de renta variable (RV), pero las lecturas de nuestros monitores de timing recogen un rebote “maduro” y recomienda seguir con posiciones cubiertas.

The Doors en los mercados financieros....

¿Qué canción me sugiere el entorno actual de mercados?

Celebration of The Lizard

"(...) One morning he awoke in a green hotel
With a strange creature groaning beside him
Sweat oozed from its shining skin
is everybody in?
is everybody in?
is everybody in?
the ceremony is about to begin
Wake up!
You can't remember where it was
Had this dream stopped? (...)"

Este fin de semana escribiré un post al respecto...
Recordar que, cuando está "everyboy in" se produce un desequilibrio, una asimetría mejor dicho, entre oferta y demanda.... es entonces cuando "the ceremony is about to begin"

Función de reacción de los mercados financieros a expansiones de balance del BCE

El BCE ha inyectado 529.530 millones de euros al sistema a un plazo de 3 años. En este segunda y última (hasta el momento) LTRO del BCE a 3 años, el grado de participación entre las entidades bancarias ha sido muy elevado, tanto en importe (la mayor operación de inyección de liquidez de la historia superando a la de diciembre en la que se colocaron 489 mil millones de euros), como en número de participantes (800 frente a los 523 de diciembre).
La liquidez total neta inyectada al sistema es de 750 mil millones de euros, cifra que se eleva hasta los 1,2 billones de euros si se tiene en cuenta el importe bruto concedido por el Eurosistema.
¿Cuál será la función de reacción de los mercados financieros a este nuevo "empujón" de liquidez?
Analizamos las fechas recientes en las que el BCE expandió fuerte su balance (liquidez al sistema). Encontramos que:

¿Parecidos razonables?

Evolución del EuroStoxx 300 desde máximos de ciclo (base 100)

1. Base 100 desde los máximos de 2011
2. Evolución media del EuroStoxx en los meses posteriores a los máximos de 2000 y 2007 (también máximos en base 100)

Lo seguiremos mes a mes...cualquier parecido con la realidad puede ser pura casualidad...
o no...